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2019年一季度經濟數據點評:經濟總量反彈

來源:CITICS債券研究 2019-04-18 10:57:44

一季度GDP略超預期,消費、投資出現企穩跡象。3月工業增加值同比大增,多數行業改善。采礦業拖累第二產業增速,第三產業帶動投資增長。銷售繼續引領開工,拿地持續下滑。基建小幅反彈,結構化差異值得關注。消費企穩主要來源于地產后周期的家電、家具和建筑及裝潢材料消費額明顯增長。調查失業率有所下降,外出務工持續增加。我們將10年期國債收益率區間調整為3.2%~3.6%。

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  外匯天眼APP訊 : 核心觀點

  一季度GDP略超預期,消費、投資出現企穩跡象。3月工業增加值同比大增,多數行業改善。采礦業拖累第二產業增速,第三產業帶動投資增長。銷售繼續引領開工,拿地持續下滑。基建小幅反彈,結構化差異值得關注。消費企穩主要來源于地產后周期的家電、家具和建筑及裝潢材料消費額明顯增長。調查失業率有所下降,外出務工持續增加。我們將10年期國債收益率區間調整為3.2%~3.6%。

  事項:2019年一季度國內生產總值213433億元,按可比價格計算,同比增長6.4%,與去年四季度持平,低于去年全年0.2個百分點,預期6.3%。分產業看,第一產業增加值8769億元,同比增長2.7%;第二產業增加值82346億元,增長6.1%;第三產業增加值122317億元,增長7.0%。

  一季度GDP略超預期,消費、投資出現企穩跡象

  2019年一季度國內生產總值213433億元,按可比價格計算,同比增長6.4%,與去年四季度持平,低于去年全年0.2個百分點,預期6.3%。分產業看,第一產業增加值8769億元,同比增長2.7%;第二產業增加值82346億元,增長6.1%;第三產業增加值122317億元,增長7.0%。一季度經濟開局平穩,向好趨勢有所體現。最終消費企穩,投資穩步回升,貿易順差同比擴大,凈出口對經濟呈現正向拉動。

  3月工業增加值同比大增,多數行業改善

  一季度中國規模以上工業增加值同比增長6.5%,預期6.0%。3月規模以上工業增加值同比增長8.5%,比1-2月加快3.2個百分點,預期6.0%。3月采礦業、制造業及電力、熱力、燃氣,水生產和供應業的增加值同比漲幅擴大,同比增長4.6%,9.0%,7.7%,相比于1-2月分別加快4.3,3.4,0.9個百分點。分行業看,41個大類行業中有40個行業增加值保持同比增長。3月黑色金屬冶煉和壓延加工業增長8.5%,有色金屬冶煉和壓延加工業增長11.1%,通用設備制造業增長14.1%,專用設備制造業增長16.4%。3月工業增加值數據出現明顯反彈,三大產業中采礦業和制造業增加值相對于1-2月份明顯改善。通用和專用設備制造業對工業增加值形成較好支撐,新能源等高新技術和裝備制造呈現上升態勢,汽車制造業仍處底部,工業生產整體有向好態勢。

  采礦業拖累第二產業增速,第三產業帶動投資增長

  外匯天眼原引作者表示2019年1-3月份,全國固定資產投資(不含農戶)101871億元,同比增長6.3%,增速比1-2月份加快0.2個百分點。其中,民間固定資產投資61492億元,同比增長6.4%,增速較1-2月減少1.1個百分點,比2018年同期減少2.5個百分點。分產業看,第一產業投資2408億元,同比增長3%,增速比1-2月份回落0.7個百分點;第二產業投資33224億元,增長4.2%,增速回落1.3個百分點;第三產業投資66240億元,增長7.5%,增速提高1個百分點。制造業投資增長4.6%,增速回落1.3個百分點。其中化學原料和化學制品制造業、醫藥制造業和專用設備制造業投資同比增長11.3、9.7%和9.3%,是制造業投資回升的主要貢獻項,帶動制造業投資明顯改善,投資結構持續向好。總體來受采礦業拖累,第二產業增速有所回落,而第三產業成為拉動固定資產投資增速小幅上升的主要動力。

  銷售繼續引領開工,拿地持續下滑

  2019年1-3月份,全國房地產開發投資23803億元,同比名義增長11.8%,增速比1-2月份提高0.2個百分點。其中,土地投資方面,1-3月份房地產開發企業土地購置面積2543萬平方米,同比下降33.1%,降幅比1-2月份收窄1個百分點;住宅投資17256億元,增長17.3%,增速回落0.7個百分點,其中住宅新開工面積28467萬平方米而竣工面積18474萬平方米,分別變動11.5%和-10.8%。銷售方面,1-3月份,商品房銷售面積29829萬平方米,同比下降0.9%,降幅比1-2月份收窄2.7個百分點。庫存方面,3月末,商品房待售面積51646萬平方米,比2月末減少605萬平方米。從資金來源看,定金及預收款、個人按揭貸款增速提高。房地產投資呈現來自銷售的資金持續上升、新開工重新向上的局面,與2019年銷售端的回暖有關,新開工也有2018年前四個月基數較低的影響。預計搶銷售和剛性 交付帶來的施工投資仍將持續,但從拿地的持續下滑來看暫未看到銷售對投資的強拉動。

  基建小幅反彈,結構化差異值得關注

  外匯天眼原引作者表示1-3月基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)同比增長4.4%,增速比1-2月份提高0.1個百分點。其中,水利管理業投資下降5.5%,降幅擴大3.7個百分點;公共設施管理業投資下降0.6%,降幅收窄2.3個百分點;道路運輸業投資增長10.5%,增速回落2.5個百分點;鐵路運輸業投資增長11%,增速回落11.5個百分點。電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長0.7%,比1-2月高2.1個百分點。1-3月地方政府專項債發行規模較大,從效果上看基建投資繼續反彈但幅度較小,后續基建投資走勢仍將受地方債發行節奏的影響。從基建結構來看不同行業有所分化,反映基建投資的補短板傾向,而非漫灌。

  消費企穩源于地產后周期

  2019年1~3月份社會消費品零售總額同比增長8.3%,增速1~2月提升0.1個百分點;限額以上企業商品零售總額1~3月同比增長3.8%,較1~2月回升0.6個百分點。總體來說,消費企穩主要來源于地產后周期的家電、家具和建筑及裝潢材料消費額明顯增長,糧油食品、服裝等必選消費延續增長,石油及制品類在油價上漲趨勢中保持增長。

  具體而言,隨著商品房現房銷售面積增速在2018年底企穩、二手房成交春節后日漸活躍,家電、家具和建筑及裝潢材料零售額在3月份迎來大幅改善,成為拖動消費的主要邊際力量。3月份家電、家具和建筑裝潢材料零售額同比增速分別為15.2%、12.8%和10.8%,較前值上漲11.9pcts、12.1pcts和4.2pcts。換季需求下服裝鞋帽零售額當月同比提高4.8pcts至6.6%;年后換機需求推升通訊器材消費增速擴大5.6pcts至13.8%;石油及制品類消費額在油價上漲趨勢中繼續增長。此外,糧油食品、飲料、煙酒、日用品等必選消費零售額繼續小幅增長。但汽車、金銀珠寶、文化辦公用品消費繼續下滑的趨勢仍然沒有得到明顯改善。汽車類零售額沒能延續此前的回暖趨勢,當月同比增速下滑1.6pcts至-4.4%,而金銀珠寶類、文化辦公用品類消費增速在春節期間回升后繼續下滑。

  調查失業率有所下降,外出務工持續增加

  3月份,全國城鎮調查失業率為5.2%,比上月下降0.1個百分點,比上年同月上升了0.1個百分點;31個大城市城鎮調查失業率為5.1%,比上月上升0.1個百分點,比上年同月提高了0.2個百分點。三季度末,外出務工農村勞動力總量17651萬人,比上年同期增加210萬人,增長1.2%。

  債市策略

  一季度經濟數據總量反彈,其中生產和消費反彈較明顯,與前期公布的PMI、社融、貿易數據形成驗證。細項來看,投資和產出均表現出三產拉動的特征,結合基建投產增速仍較平穩,三產可能主要由服務業帶動。從基建分項來看,不同行業有所分化,反映基建投資的補短板傾向,廣義財政資金選擇性增加,地產和消費則表現出明顯的后周期特征,對當下經濟均形成正貢獻。目前經濟反彈受各項政策疊加效果的顯現和積極財政前置拉動,但后續將面臨貨幣財政化能否見效的考驗,考慮數據好轉可能影響逢高做多的情緒,我們將10年期國債收益率區間調整為3.2%~3.6%。

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